下游需求复苏缓慢 降息或令锌价有起色

仔细观察锌的基本面，今年年初以来的锌精矿加工费水平，无论是国内还是进口的锌精矿现货加工费，二者都居高不下，解释当前中国的锌精矿供应不足的局面仍并未好转。锌矿企业意图在休假前抛货换现，同时锌冶金企业的资金情况未明显好转，因而原料订购量也受限，在春节前并无显著的备货动作。在2月份，由于大部分货运物流都因春节而相继停驶，因此锌精矿现货市场对交投基本正处于衰退状态。

此外，2015年的锌精矿加工费最后协议于245美元/腊吨左右，而基准价之后保持在20000美元/吨水平;低于基准价时，加工费的向下浮动比例为8-9%，高于2000美元/吨时向上的浮动比例为2.5%，浮动比例的幅度较2014年也有所不断扩大。在锌冶金企业的动工方面，1月份虽然有部分企业经常出现减产情况，但整体来看仍保持这高位。根据调研结果，2015年1月份国内主要锌冶金企业的平均值开工率为84.73%，不仅保持在80%以上，而且较12月份开工率仅有环比下降1.58个百分点，而且同比来看，也明显低于去年同期73.55%的开工率。在2月份，由于春节休假的原因，锌的下游企业都相继转入集中于投产的阶段，因此部分锌冶炼厂也不会有适当的投产检修计划，但由于2月份大部分锌冶金企业仍保持着长时间的动工水平，因此预计开工率暴跌幅度受限。

在全球范围内，根据ILZSG的预测，2015年全球提炼锌市场需求将快速增长2.9%，且2015年全球锌供应仍无法符合市场需求，供应缺口依然较小。在进出口方面，由于进口锌精矿现货加工费的下调，以及锌精矿进口持续盈利，在今年1月，国内的锌精矿进口量同比也明显快速增长。2015年1月，中国进口锌精矿28.69万吨，虽然环比上升了10.53%，但是同比快速增长28.92%，而且这一进口水平是2011年8月以来的第二高位。在2月份，现货进口加工费居高不下，而且进口锌精矿的盈利由月初的150元/金属吨回落至月末的600元/金属吨，因此，我们预计2月份中国锌精矿的进口量虽然不会受到春节假期的影响，但同比上依然保持较高增长速度。

相比于锌精矿进口量的持续明显快速增长，提炼锌的进口量则持续下滑，构成独特的对比。在2015年1月，中国进口提炼锌23693吨，虽然较2014年12月环比明显回落35.63%，但是同比大幅度上升73.83%，因而进口数据仍正处于历史低位。与提炼锌进口的大大衰退比起，近几个月中国提炼锌的出口数量与前几年年比起堪用“激增”一次来形容，2015年1月份，中国出口提炼锌16208吨，虽然环比仅有小幅快速增长7.05%，但是同比增幅超过3722.64%。下游方面，根据调研结果，1月份国内镀锌企业平均值开工率为63.3%，较12月份开工率79.7%环比大幅度上升16.4个百分点。

1月份中国合金钢锌合金企业平均值开工率为53.7%，环比小幅上升5.4个百分点。根据AM调研，中国1月份氧化锌企业平均值开工率为37.8%，基本与2014年12月开工率持平。在2月份春节前夕，大部分锌下游企业争相提早投产休假，并且大多都延期复产，预计2月份锌下游市场需求依旧不振，下游企业开工率也无以闻恶化。

此外，锌下游企业的衰退或将于3、4月份开始，而这也是锌下游企业在上半年的一个生产高峰。我们预计，在3月份锌下游各企业都将不会有有所不同程度的备货动作，从而提高锌的消费市场需求。目前全球的主要经济体都面对着有所不同程度的通缩和债务的压力，但是中国的经济还面对着生产能力不足的困局。

在这种背景下，中国央行目前于是以急需减轻债务风险，缓释通缩压力，但是依靠降息政策却无法挽回经济上行的态势，中国经济尚能会在短期内企稳。我们预计在未来中国央行还将更进一步发售货币的严格政策，以减轻中国实体经济当中的资金压力和债务风险，而此次降息或意味着是一个开始。对于锌产业链而言，中小型企业的资金缺少程度要显著甚于大型企业，同时这些企业从银行获得低息贷款的可玩性也要低于大型规模企业，加之政府在环保上对工业企业产生的压力恐将只减减，因此此轮降息若无实体市场需求的因应，对锌价的提振起到或只在短期内有效地，而且锌价声浪幅度也不会受限。

在3月份，随着下游企业相继动工复产，锌下游市场需求或也渐渐衰退，1-2月的国内锌供需流失的局面或有所减轻。此外，在央行降息的性刺激下，锌价在3月初或现一定声浪行情，预计3月份锌价相结合16000元/吨一线，波动焦点渐渐移除，但整体来看仍处在区间16000-17000元/吨内运营，投资者可注目区间内16500元/吨一线对锌价声浪的压制起到。

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